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联德股份(605060)

核心观点

事件： 2023 年 8 月 1 日，公司发布《2023 年半年度报告》，公司 2023 年 H1实现营业收入 6.13 亿元，同比+23.17%，归母净利润 1.37 亿元，同比+34.81%，扣非后归母净利润 1.28 亿元，同比+35.08%。

盈利能力稳步向上，子公司产能爬坡期仍存亏损： 2023H1，公司销售毛利率/净利率为 37.85/22.13%，同比+2.27/+1.93pct。单看 2023Q2, 公司售毛利率/净利率为 38.24/23.92%，同比+1.53/0.44pct，环比+0.85/3.91pct，盈利能力稳步提升。子公司浙江明德、力源金河分别亏损 344.33 和 902.35 万元，由于力源金河上半年尚处于产能的爬坡期故对公司业绩产生一定影响，我们认为达产后，下半年生产效率和产能有望提升，全年营收有望大幅减亏甚至盈利。

工程机械营收占比提升，募投产能释放后营收结构将再度优化： 公司是国内最顶尖的商用压缩机零部件产品制造和出口企业之一， 因此缩机零部件营收占比一直处于高位。 2023H1，公司压缩机零部件实现 3.73 亿元，营收占比 60.84%，同比-6.84pct。公司“高精度机械零部件生产建设项目”建设进展顺利， 将有效提升公司铸造、机械加工、产品组装工艺环节的生产能力， 持续优化产品结构。

拟设立墨西哥生产基地，满足客户全球化供应链需求： 公司墨西哥生产基地首期投资总金额 5,656 万美元， 产品为压缩机、工程机械以及农业机械整机制造的精密零部件等，与公司现有业务一致，计划达产后可形成年产精密零部件 38,000 件，其中：压缩机零部件 20,000 件，工程机械零部件 10,000 件，农业机械零部件 8,000 件， 进一步增强与下游客户在全球范围内的深度合作。

投资建议： 预计公司 2023-2025 年实现营业收入 14.00/20.23/26.06 亿元，归母净利润 3.08/4.16/5.26 亿元。对应 PE 分别为 22/16/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 原材料价格波动风险，参股控股子公司整合不及预期风险，项目建设进展不及预期风险，下游行业需求不及预期风险。

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