核心观点

7 月CPI 环比+0.2%，同比-0.3%（前值0%），CPI 同比触底。7 月下旬猪肉开始反弹，油价显著回升，出行链保持高景气度，对核心CPI 有所支撑，结合翘尾因素，我们判断7 月CPI 同比是全年低点，8 月有望回升至正值区间。7 月PPI 环比-0.2%，同比-4.4%（前值-5.4%），PPI 降幅显著收窄。7 月原油、铜等国际定价品种价格回升，国内生产意愿有所回升，钢材、煤炭价格震荡上行。7 月CPI 和PPI 均处于负区间，体现了国内需求尚存不足，不过物价出现一定积极因素，猪价、油价、工业品原材料价格均出现了不同程度的回升，7 月PMI 价格指数和原材料库存指数明显上行，预计未来物价指数将逐渐摆脱颓势。7 月政治局会议指出，要加强逆周期条件和政策储备，我们认为，下半年货币政策延续宽松基调，三季度降准、四季度降息可期，流动性改善，无风险收益率将进一步下探，形成股债双牛格局。

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猪价或迎拐点，CPI 有望触底反弹

7 月CPI 环比+0.2%，同比-0.3%（前值0%），CPI 同比触底。7 月下旬猪肉开始反弹，油价显著回升，出行链保持高景气度，对核心CPI 有所支撑，结合翘尾因素，我们判断7 月CPI 同比是全年低点，8 月有望回升至正值区间。近期猪价反弹原因有三：其一，发改委启动第二批猪肉收储有助于稳定预期；其二，暑期极端天气多发，尤其是7 月底以来的北方暴雨对生猪出栏和运输造成一定阻碍，生猪供应量进一步减少；其三，能繁母猪存栏至年初开始回落，对应2~3 个季度后生猪供应量出现实质性回落，后续猪价有望逐步进入上行通道。7 月蔬菜水果价格下降，今夏全国蔬菜整体供过于求，价格整体呈回落态势。

出行热度依旧，价格涨幅明显

7 月核心CPI 环比+0.5%，同比+0.8%（前值0.4%），出行热度攀升，价格涨幅明显。一方面，暑假期间出行链消费维持高景气度，机票、住宿、旅游价格环比分别上涨了26%、10.1%、6.5%，电影、演唱会、大型会展等线下活动景气度不断攀升。另一方面，可选耐用品价格底部企稳，通信工具、家用器具分别上涨0.5%、0.9%，暑期气温偏高对家电消费起到一定拉动作用。另外，PPI 降幅收窄，从成本端对核心CPI 的修复也有一定支撑作用。

上游价格回升，PPI 降幅显著收窄

7 月PPI 环比-0.2%，同比-4.4%（前值-5.4%），PPI 降幅显著收窄，上游工业品价格普遍回升。受沙特、俄罗斯主动延续减产影响，6 月底以来原油价格显著抬升。海外经济呈现一定韧性，CRB 金属价格小幅上行。夏季高温对电煤需求有所支撑，煤炭价格较上月小幅回升。低库存水平下，钢材价格低位企稳回升。

工业生产景气度整体平稳，高温对开工情况仍然有所抑制，建筑建材需求仍有不足，玻璃价格环比连续两个月出现下探，水泥价格持续回落。

原油供给偏紧，油价显著反弹

7 月布伦特原油价格均价回升至80 美元/桶以上。7 月3 日沙特宣布将额外100万桶/日的计划至少延续至8 月，俄罗斯也宣布在8 月自愿减少50 万桶/日的石油出口量，削减供应效果显现。另一方面，利比亚政治局势紧张导致油田关闭，尼日利亚油田管线问题造成供应中断，市场对原油供应收紧的预期加大，油价企稳回升。据美国贝克休斯7 月报告，美国原油钻井平台数量减少至530 座，为2022 年3 月以来最低水平，美国产油增长空间有限，OPEC+对于价格有较强话语权，下半年油价中枢有望维持在80 美元上方。

风险提示

消费者信心修复不及预期；厄尔尼诺现象导致夏季持续干旱炎热。

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